上海家化在昨天下午发布了2015上半年财报，财报显示上半年完成收入32亿元，同比增长14%，在利润方面增长11.7%。当所有财经媒体为家化这般光鲜亮丽的销售业绩喝彩的时候，今天的股市给了他们当头一棒（截止记者发稿前，下跌2.43%至38.95元/股）。套用一句股民对家化股票的评价：所有股票跌的时候家化跌，所有股票都疯涨的时候，家化还是跌。
我们不禁要问：家化的财报真的是表面看上去那么抢眼吗？
一：业绩粉饰过度，应收款增加60.4%
财报显示：上海家化2015Q1季度营收15.94亿，同比去年增长18.52%；上半年总营收32.15亿，同比增长14.03%；由此可推算出，上海家化Q2季度营收16.2亿，同比去年仅增长9.94%。
在净利润方面：上海家化2015Q1季度净利润1.89亿，同比增长16.01%；上半年总净利润收入6.41亿，同比增长11.73%；由此推算出，上海家化Q2季度净利润为4.51亿，去年同期为4.09亿，同比增长10.02%。
看上去这样的业绩表现还是比较正常的，但熟悉家化的人都清楚，第二季度本应是上海家化业绩增幅较大的季度。上海家化夏季主打品牌六神的市场占有率超过70%，但相反上海家化第一季度的增长速度反而比第二季度高出好几个百分点。据家化代理商反应，第一季度的业绩增速主要是由于塞货造成，而第二季度渠道趋于饱和已经无法再度塞货（厂方将产品超量交付给合作的代理商，以营造销售业绩表现优异的手法）。
这一点，我们在财报后部分的资产负债表中可以得到验证。
上海家化年初时应收账款5.3亿，而截止半年报时间，应收账款仅半年时间就增长到了8.5个亿，增速60.40%。如果按此增长速度增长，年底应收账款将高达13.6亿左右。
也许你会问：向渠道塞货会有什么后果？这一点，本土某日化企业用血淋淋的教训已经告诉我们。当年，该日化企业为能够快速上市，而选择粉饰销售业绩，在短时间内开发了10000多家专营店网点，每家塞货10万实现了当年营收增加10亿。随之而来的就是花了大概三倍的资金解决坏账。
二：五大主力品牌仅增长5%，远低于行业平均水平
上海家化董事长在多个公众场合表示：公司将聚焦化妆品、个人护理、家居护理三大领域，同时将集中资源，发展五大核心品牌，分别是超级品牌“六神”和“佰草集”、主力品牌“高夫”和“美加净”、新兴品牌“启初”。但其实，上海家化上半年的自有品牌业务增长缓慢，家居护理甚至下降了11.45%。
在个人护理品（六神、美加净、花王、大流通高夫、启初等品牌）板块，上海家化营收21.02亿,增长20.25%。主要得益于，代理花王纸尿裤增长超过60%（2014年全年花王销售10亿），以及新品牌启初的上市和渠道开发。上半年六神花露水销售约为5亿，在提价6%的前提下，花露水的销售增长也仅5%左右。
而在化妆品（佰草集、部分高夫）板块，上半年营收10.39亿，营收增长仅5.52%。这一部分增长主要得益于高夫品牌的高速增长，而具备强大市场力和优秀品牌基因的超级品牌佰草集在上半年几乎趋于平和没有增长。
根据国家统计局数据，今年1-6月份全国化妆品零售总额980亿元，同比增长9.2%。上海家化自有品牌不管是化妆品还是个人护理品，增长速度均在5%左右，远低于行业平均水平的9.2%。
三、经营性现金流减少42%
经营性现金流量净值这一指标在财报中尤为重要，但目前的财经媒体所分析的家化财报均没有提到这一点。当经营性现金流量净值明显低于净利润时，通常情况下都是企业销售回款速度下降和企业存货增长等因素造成。
上海家化上半年，经营性现金流仅为3.09亿，同比下降高达42%，而财报显示净利润却增长了11.73%，显然，与净利润显示出的纸上富贵相比，上海家化实际上并没有太多真金白银流入。
与葛文耀时期“先给钱，再发货”的情形不同，谢文坚时代的家化经营性现金流并未随着业绩增长而增长。
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